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　　伟德体育(BetVictor Sports)国际官网(访问: hash.cyou 领取999USDT）公司发布2024年度业绩快报24Q4营收10.9亿元，同比+9%，归母净利0.8亿元，同比+215%，扣非归母0.8亿元，同比+170%。2024年营收46.7亿元，同比+19.6%，归母净利7.1亿元，同比+26.4%，扣非归母7亿元，同比+29.5%。公司始终坚持以“可持续发展”为核心，紧扣“转型升级”和“投入产出”两条主线，积极把握行业景气度的变化，以客户需求为核心，聚焦主要客户和重点区域市场，特别是加速推进全球化战略布局，持续强化公司的综合服务保障能力和核心竞争力。近几年公司业绩较好的主要原因是过去几年持续推进高端智造转型、国际化布局及提升制造水平、技术水平和产品品质等方面的工作，使得公司的综合竞争优势进一步提升。具备较强优势以提升客户份额，乐观展望25年经过多年的积累，公司在辅料产品品类多样性、时尚性，创新能力、对市场的快速反应以及产品的配套能力等方面都形成了较强的竞争优势。公司的这些竞争优势顺应当前行业的发展趋势，符合下游品牌客户对辅料供应商的要求，从而获得更多的订单。展望2025年我们预计公司可保持增长。拟购买控股股东所持邵家渡工业园的土地厂房公司近年来加大了资本开支，通过扩产、技改和流程优化等方式提升公司在国内外区域的综合生产保障能力。拟购买过去几年一直租赁的控股股东伟星集团位于临海市邵家渡街道山下坦村铁路大道南侧厂房，用于提升公司主业的生产智造保障能力，厂房、甲类仓库等建筑面积合计10.6万平方米，以评估值3.16亿元(不含税)作为成交价格。调整盈利预测，维持“买入”评级基于公司业绩快报，我们调整盈利预测24-26年EPS分别为0.6元人民币/股、0.74元人民币/股、0.91元人民币/股(原值为0.6元人民币/股、0.7元人民币/股、0.84元人民币/股)。风险提示：市场经营风险；接单不及预期；核心高管流失；业绩快报仅为初步核算，具体结果以财报为准。

　　事件：公司发布业绩快报，24年公司实现营收224.27亿元，同比+5.27%；实现归母净利润22.44亿元，同比+2.97%。其中24Q4实现收入59.15亿元，同比-0.4%；实现归母净利润8.12亿元，同比-0.7%。收入端，内销方面，面对复杂的国内市场环境与消费者更理性的市场需求，营业收入较同期略有下降，但公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势，实现核心品类的线上、线下市场占有率持续提升。外销方面，公司主要外销客户的订单较去年同期增长明显，营业收入取得较好的增长。根据公司目前关联交易披露的情况，25年公司预计代工金额为73.69亿元，同比24年实际发生金额+4.6%。利润端，公司全年呈平稳增长。主要由于在竞争激烈的市场环境下，公司采取了积极的措施，努力保持毛利率的相对稳定，持续提高营销效率并严格控制各项费用支出；同时在研发创新上持续投入，丰富产品品类，推出更多有竞争力的产品。另外，计入公司当期损益的政府补助较上年同期有所增长。投资建议：内销方面，公司增长基本保持稳定。外销方面，公司增加与SEB的关联交易金额，全年增长有保障。预计24-26年归母净利润分别为22.4/24/25.8亿，对应动态PE分别为19.2x/18x/16.7x，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格上涨的风险；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。本次业绩快报是公司财务部门的初步测算结果，具体财务数据以公司披露的2024年年度报告为准。

　　报告摘要事件：公司披露2024年业绩快报，业绩符合预期。公司2024年实现营业收入407.4亿元，同比+3.02%；实现归母净利润31.26亿元，同比+1.3%，实现扣非后归母净利润32.63亿元，同比+7.8%。24Q4归母净利润环比小幅下降，预计25Q1起利润环比改善。分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入101.85/103.39/104.51/97.64亿元，同比分别+3.87%/+8.41%/+5.99%/-5.59%。实现归母净利润9.56/8.02/7.01/6.67亿元，同比分别+69.04%/+16.94%/-20.84%/-29.72%；Q4归母净利润环比-4.9%。扣非后归母净利润9.52/8.65/7.74/6.72亿元，同比分别+72.22%/+30.01%/-10.74%/-28.59%；Q4扣非净利润环比-13.2%。判断Q4利润环比小幅下降主要受文化纸价下跌影响，双胶纸价格在24年整体以下行为主，刷新过去十年历史低价，11月下旬起触底修复。后续来看，春节后文化纸提价函陆续发出，我们预计3-4月出版招标季纸价有望继续上行；纸浆端平均成本下行，公司25Q1文化纸盈利环比改善；25Q2预计兖州溶解浆搬迁项目完成，溶解浆产量环比增加，贡献增量利润。纸浆：短期看浆价延续温和修复或平稳趋势。纸浆价格从12月中旬起反弹，此前Arauco、Suzano(亚洲)2月报价均上涨20美金/吨；3月报价Arauco阔叶及针叶均上涨20美金(阔叶减量供应)，Suzano亚洲价格上调20美金。后续来看，随着旺季到来我们预计短期内浆价延续温和修复或平稳趋势，全年维度考虑去年新产能持续爬坡，整体供需较为平衡，预计波动幅度小于去年，25H1成本端压力同比降低。投资建议：我们认为公司25H1盈利改善确定性较强，行业中小纸厂亏损持续行业格局有望改善；中长期看，公司林浆纸一体化优势逐步凸显，截至23年末公司老挝基地林地种植保有面积已经达到6万公顷，成本优势将进一步扩大；公司浆纸产能持续扩张，推动公司业绩增长。根据Q4业绩上调盈利预测，我们预计公司24-26年归母净利润分别为31.25、33.5、36.1亿元，前值为30.5、33、36.2亿元，对应PE12.2X、11.4X、10.5X，维持“买入”评级。风险提示：终端需求不及预期、新业务拓展不及预期风险，造纸行业竞争加剧风险。

　　蒙东&东北褐煤龙头，背靠国电投集团公司是蒙东和东北地区褐煤的龙头企业，公司煤炭核准产能4,800万吨，属于国内大型现代化露天煤矿。母公司为中电投蒙东能源集团，电投能源002128）是国电投旗下唯一的煤炭资产上市公司，在集团中拥有重要的战略地位。“煤-电-铝”一体化综合能源企业公司不仅有煤炭生产和销售业务，公司在过去十年间通过收购和发展逐步进军电力业务和电解铝业务，目前公司拥有电力装机合计7.5GW，其中火电3GW，风光装机4.78GW，拥有年产能86万吨的电解铝生产线，逐步形成行业中独有的“以煤发电、以电炼铝、以铝带电、以电促煤”的总体发展思路。煤炭未来仍有增量国电投集团仍有白音华二、三号矿合计产能3500万吨，已经承诺注入，截至2024年5月，相关矿土地使用证相关手续已办理完毕。如果上述产能正式注入，公司的煤炭核准产量将会达到8300万吨，将大幅提升公司煤炭业务的营业收入和利润水平。煤炭成本低廉，毛利率行业领先公司吨煤成本常年保持在90元/吨附近。2023公司吨煤成本89元/吨，同比下降2.8%。2024年H1吨煤成本仅为85.26元/吨。得益于低廉的开采成本以及较高的长协占比，2019年以来公司煤炭业务毛利率基本保持在47%以上，近两年毛利率逐年攀升，2024H1毛利率高达57.92%，在2024年煤价下行周期中，公司煤炭业务毛利率不降反升，表现优于多数同行业可比公司。公司火电业务发电成本低廉公司火电机组煤炭大部分为自用煤，依托电投能源露天煤矿而建的大型坑口火电机组，煤矿产出原煤经皮带输送直接运入电厂储煤仓，煤电联营模式充分受益坑口煤炭自供所带来的稳价优势，在市场煤炭价格涨幅较大的情况下，发电成本仍得到有效控制。新能源装机增量明显提速截止2024年6月，公司拥有新能源装机477.98万千瓦，新能源装机规模达到现有总装机规模的61.44%。2025年计划投产规模约200万千瓦左右，公司新能源装机规模达到700万千瓦以上。公司电解铝业务仍有增量,盈利能力行业领先据公司信息，霍煤鸿骏扎铝二期有35万吨电解铝规模正在开展前期工作，预计将于2025年投产，届时公司电解铝总产能将达到121万吨/年。同时，公司拥有较好的成本控制能力，跟铝行业其他龙头企业相比盈利能力优秀。风险提示：煤炭价格波动风险，新能源装机规模扩张不及预期，煤矿发生安全生产事故风险。

　　聚焦心血管大赛道，集采阵痛期已过，预计即将进入创新收获期。公司为中国慢病领域龙头之一，在心血管领域布局多年，并连续多年高研发投入(2023年研发支出超10亿，占收入比例达31%)，在经过2018-2020年集采阵痛期后，创新药板块开始放量，且后续高血压、心衰等大品种预计即将兑现，发展有望迈入创新驱动新台阶。从单方到复方，从初治到全流程管理，公司高血压产品集群即将逐步升级，竞争力不断增强。公司现有高血压药物主要为单方制剂，目前拥有阿利沙坦酯十亿量级创新药，并以其为基础布局SAL0107(阿利沙坦酯氨氯地平，2024年获批上市)和SAL0108(阿利沙坦酯吲达帕胺，已报产)两款复方制剂，以及ARNI类创新药S086(阿利沙坦酯沙库比曲钙，高血压适应症已报产)，以及SAL0120(二期)、SAL0140(即将IND)和SAL0130(三期)等创新产品，以及小核酸药物，实现从初治(阿利沙坦酯+S086)，到单药控制不佳(SAL0107+SAL0108)，到难治(SAL0120+SAL0140+SAL0130)高血压患者全流程管理，公司高血压产品集群矩阵已经形成，市场龙头地位有望持续巩固，我们预计2030年公司高血压领域收入有望超50亿元。中美双报心衰创新药JK07值得期待，心衰市场潜力广阔。在心衰领域，现有药物只能改善症状(通过调节神经内分泌系统、减轻心脏负荷等)，ARNI类药物通过抑制脑啡肽酶和拮抗血管紧张素受体间接改善心肌重构，目前尚无上市药物能通过直接改善修复心肌细胞结构和功能来治疗心衰，JK07为中美双报创新药，有望通过改善心肌细胞结构和功能治疗心衰，美国二期临床中期数据显示，JK07在低剂量组中显示出良好的安全性和耐受性，初步观察到积极疗效信号，考虑到全球心衰市场潜力广阔，若JK07能成功上市或将成为重磅潜力品种。其他慢病亦有大品种布局，小核酸药物平台值得期待。其他领域，肾科创新药恩那度司他目前处于市场推广早期，对标产品罗沙司他2023年中国净销售额达2.8亿美元，市场潜力较大；PCSK9单抗在中国降血脂领域市场份额快速提升，公司SAL003(PCSK9单抗)目前处于临床三期，预计兑现在即；小核酸平台建设初见成效，已经具备裸序列设计、修饰优化、递送系统改进，体内外评价等综合能力，截止2023年已交付4个先导化合物。盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.2/6.8/8.5亿元，同比增速分别为6.2%/9.4%/26.1%，当前股价对应的PE分别为53/49/39倍。我们选取海思科002653）、恒瑞医药600276）和贝达药业300558）作为可比公司估值，考虑到公司创新药研发顺利推进，下游慢病市场潜力广阔，维持“买入”评级。风险提示。1)研发不及预期的风险；2)市场竞争加剧的风险；3)政策超预期的风险；4)市场空间存在测算偏差的风险。

　　事件：公司于2月22日发布24年业绩快报，2024年营业收入57.31亿元，同比+6.56%；归母净利8.13亿元，同比+30.32%；扣非净利7.64亿元，同比+37.17%。Q4营业收入8.44亿元，同比+2.1%；归母净利0.06亿元，同比扭亏为盈(23Q4为-0.20亿元)；扣非净利-0.04亿元，同比减亏0.43亿元。在此之前，公司于2024年10月25日发布三季度报告。公司24年第三季度报告情况：24Q1-Q3，公司营收48.87亿元，同比+7.37%；归母净利润为8.07亿元，同比+25.35%。2024Q3，公司营收19.01亿元，同比+6.89%；归母净利润为3.07亿元，同比+10.60%。公司盈利能力显著提升，主要得益于高档啤酒产品销量的增加，同比增长14.81%，以及成本控制和运营效率的提高。产品端：中国啤酒行业已进入平稳发展阶段，啤酒行业竞争激烈，但啤酒消费结构性升级存在发展空间。2024年前三季度，公司产品高端化进程稳步推进，高档啤酒产品销量同比增长14.81%。公司将顺应高端啤酒发展趋势，促进公司产品升级。未来展望：公司将聚焦持续提升产品力、销售力和品牌力，推动优结构、强渠道、寻突破，以科技创新赋能产业升级，提升释放管理效能，强化采购管理，激活人才活力，深化啤酒酿造产业和啤酒文化产业协同发展，努力推进企业高质量发展。分红情况：公司重视对投资者的合理投资回报，并兼顾公司的实际经营情况和可持续发展。公司2023年度分红金额占2023年度合并报表实现归属上市公司股东的净利润的比例为44.37%。投资建议：我们认为，25年公司有望实现开门红。展望全年，公司攻守兼备，顺应高端啤酒发展趋势升级产品，再加上大麦均价持续下行利于公司成本控制。考虑到下游需求可能低于预期的情况，我们调整24-26年公司总营收为57.3/61.2/64.9亿元(前值为58.2/62.2/65.7亿元)，归母净利润调整为8.1/9.4/10.7亿元(前值为7.8/8.9/10.0亿元)，应PE分别为26X/22X/20X，维持“买入”评级。风险提示：业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的24年年报为准；行业竞争加剧；原材料成本上涨；需求及升级低于预期，产品拓展不及预期。

　　智能化加速行业变革。公司于2月10日智能化发布会后迅速上市各车型的智能化版本，显示出公司在面对此次智能化变革方面的充分准备；同时，我们看到竞争对手们也迅速做出应对，例如特斯拉FSD智能辅助驾驶功能开始分批次向中国用户推送、极氪宣布搭载L3级自动驾驶技术的车型预计年底量产等。我们认为在电动化的上半场，公司通过插混和纯电两大新能源技术，成功实现市场份额的突破，并引领中国自主品牌崛起，重塑全球汽车市场竞争格局；在智能化的下半场，我们认为公司凭借规模化优势，将引领行业进入智驾平权时代，而公司也有望凭此继续扩大市场份额，巩固行业龙头地位。海外市场进入关键期。据欧盟汽车协会，2025年1月欧盟纯电动汽车销量同比增长34.0%，渗透率提升至15%。我们认为欧洲市场对高性价比电动车需求较高，而中国车企有望凭借供应链优势攫取市场份额。目前比亚迪002594）海外建厂的速度大幅领先其他车企，据比亚迪官微、IT之家、联合早报和南美侨报网，2024年比亚迪泰国工厂投产，2025年巴西工厂、2026年匈牙利、印尼、土耳其工厂预计投产。我们预计2025年比亚迪海外销量将增长至80万辆(+92%yoy)，同时认为海外经营也有助于拉动公司整体盈利水平。维持“增持”评级，目标价上调至509元。主要原因为：1)基于智驾版车型对销量的提振，我们上调2024-26年公司出货量6%/9%/13%至425/551/677万辆，相应的上调营收预测1%/9%/10%；2)基于规模效应、公司品牌向上和海外拓展，我们上调2024-25年公司毛利率0.2/0.3pct；3)估值方面，采用分部估值法，上调公司汽车业务和手机业务2025年P/E估值预测至30倍和27倍(原为26倍和22倍)，较历史中值溢价6%和129%，以反映汽车业务领先优势的扩大和手机业务加快布局AI的前景。风险提示风险提示：宏观经济波动；新能源行业发展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动。

　　事项：公司发布24年年报，实现收入28.69亿元，同比下降12.42%；实现归母净利润1.84亿元，同比下降12.35%；实现扣非后归母净利润0.79亿元，同比下降62.69%；EPS为0.22元/股。公司业绩基本符合预期。其中24Q4单季度实现收入7.07亿元，同比增长2.35%；实现归母净利润0.17亿元，同比增长122.29%。平安观点：24年业绩承压，但边际好转迹象已现。2024年公司实现收入28.69亿元(-12.42%)，有所承压。核药业务板块收入10.12亿元(-0.52%)，其中18F-FDG收入4.21亿元(+0.25%)，云克注射液收入2.31亿元(-5.48%)，锝标药物收入0.99亿元(-0.99%)；原料药板块是拖累收入表现的主要板块，收入12.55亿元(-25.17%)，其中核心产品肝素钠原料药收入8.44亿元(-36.32%)；制剂业务3.25亿元(-18.66%)，核心产品那屈肝素收入1.28亿元(+74.86%)，受集采放量影响。公司业绩边际改善已现，一是肝素钠原料药价格有所上升，根据数据，2024年12月出口平均单价3992美元/千克，较2024年10月低点提升约5%；二是24Q4公司收入7.07亿元(+2.35%)，单季度收入回归正增长。从盈利能力来看，毛利率47.14%(+2.27pp)，净利率4.93%(-2.83pp)，管理费用率、研发费用率和财务费用率均有不同程度的提升。研发投入加大，25年或迎多个重要节点。2024年公司研发投入4.31亿元(+37.67%)，主要核药研发占比86.62%。2024年国内有4个IND申请与获批，国际4个IND申请与获批，1个快速通道认证，心肌灌注显像剂锝[99mTc]替曲膦获批上市。目前99mTc-GSA注射液(肝功能诊断)处于NDA准备节点，氟[18F]思睿肽注射液(PSMA诊断)、氟[18F]阿法肽注射液(肺癌诊断)等在三期临床，氟[18F]纤抑素(FAP诊断)注射液在2期临床，Lu177-LNC1004(FAP治疗)处在中美1期临床，Ga68-LNC1007(FAP/αvβ3诊断)、F18-LNC1007(FAP/αvβ3诊断)、Lu177-LNC1008(αvβ3治疗)、Lu177-LNC1010(SSTR2治疗)、Lu177-LNC1011(PSMA治疗)等在1期临床，2025年有望迎来数据读出或NDA等多个重要节点。核药全产业链布局持续推进，维持“强烈推荐”评级。上游核素方面，公司与国电投、江西核电等共同投资建设同位素反应堆项目，与中国工程物理研究院流体物理研究所联合开发高功率强电子流40MeV电子花瓣加速器用于医用同位素生产，联合德国E&Z公司共同投资建设30MeV中能质子回旋加速器医用同位素项目等；研发和临床转化方面，子公司烟台米度和核药新药研发平台蓝纳成均完成新一轮融资；生产配送方面，新增1个正电子类核药房，目前累计投入运营正电子类核药房达到21个。考虑到研发投入加大和融资成本增加，我们预计2025-2026年净利润分别为2.71亿、3.39亿元(原预测为3.13亿、3.99亿元)，预计2027年净利润为4.14亿元。但公司核药全产业链布局优势明显，同时25年业绩有望迎来反转，且研发进度遇多个关键节点，维持公司“强烈推荐”评级。风险提示。1)研发风险：公司在研品种较多，存在失败或不及预期可能；2)肝素原料药价格风险：肝素原料药价格呈现边际好转，但存在恢复不及预期可能；3)核心品种降价风险：公司核心品种存在降价可能。

　　事件：自由点三八战役抢先蓄水，连续获得多个平台TOP1根据百亚品牌说公众号，自由点已连续获得多个平台TOP1，包括天猫超品近7天店铺排名TOP1以及拼多多超品日品牌排名TOP1。我们认为电商超品日靓丽表现为38挑战高目标打下好基础，公司高效执行力/高配合度团队提供强动力。线下市场：百亚管理团队及经销商亲自挂帅，征战三八节，指导门店用好“六个新”的方法，公司表示，务必打赢三八节战役。各大省区表现优异：1、重庆新三八档导购训练营100%完成，导购提前大练兵新三八场外推广全面执行，锁定重点门店主推益生菌；2、贵州新推广场景助力新38档，增加用户参与体验，扩大新用户。黔贵办事处威宁市场福乐多超市体验区吸引用户主动打卡拍照；3、云南省区各市场开展导购训战，预热38节，1.5倍资源提前开档，氛围形象打造，开展人海战，全员卖货，势必打赢新38；4、陕西运用六个新方法挑战高目标，打造创新推广场景，叠加新赠品增加方法，导购员执行“4有”标准，全员训战助力38打胜仗；5、山东潜力大区鲁西银座和谐店新方法+新场景叠加济南当地网红探店，聚焦6个新让用户满意；6、四川安睡裤专区打造成效显著，单日裤型销量增长300%；三大核心举措实现突破：首创安睡裤专区专属广宣；独立货架强化体验；堆头陈列引爆流量。线上下合力加强品牌力建设，积极拉新蓄水客群公司线新”大讲堂，营销团队集体参与直播，分享“6新”优秀案例及新38落地方案。此外，自由点携手品牌大使祝绪丹，科学探索女性经期健康，用专研和呵护让每一次选择都安心可靠。自由点x天猫超级品牌日还联合打造了国内首个女性群像大型气球影像展，亮相成都东郊记忆印象外场，通过艺术化表达女性群像，将品牌与女性力量绑定，提升品牌形象，并通过打卡送自由点益生菌Pro卫生巾，加深活动影响力，全面提高品牌曝光，拉新目标人群。维持盈利预测，维持“买入”评级公司持续加大品牌宣传力度、扩大品牌影响力；全渠道捷报频传为38节营销战役打好基础，我们预计24-26年归母净利润2.9/3.7/4.8亿，PE分别为35/27/21X。风险提示：下游需求不及预期；外围省份拓展不及预期；新产品扩张进度缓慢等。